疫情挡不住国产半导体崛起！一季度五大板块真实表现出炉

存货周转天数（DOI）：近多个季度来，主要设计企业的存货周转天数相对比较平稳， 剔除数据异常的企业以后，2020Q1 平均企业存货周转天数为 180 天，较历史水位有较大上升。这主要有两方面原因：一季度库存水位本来就是处于较高水平，库存需后续季度逐渐消化；今年受到疫情影响，运输物流不通畅，下游出货受阻，但当前全面复工，物流恢复，预计后续季度供应链的库存会修正到正常水平。

▲主要设计板块企业营业收入数据（按季度）

▲主要设计板块企业净利润数据（按季度）

▲主要 IC 设计企业的毛利率（%）、净利率（%）

▲主要设计公司的平均 DOI（天）

▲主要设计公司的 DOI 比较（天）

▲半导体设计板块 PE 变化

IC 设计板块估值处于历史横向中枢之上，行业同比增速受疫情影响会呈现“前高后低”趋势。自上而下的行业逻辑暂停，需自下而上选取相对有较强 alpha 的企业。我们建议把握三大核心逻辑，分别是具有国产替代逻辑的公司、模拟/射频设计公司和收购优质标的的公司。

在 IC 设计板块中，建议关注的拥有国产替代逻辑的公司主要有兆易创新、汇顶科技、韦尔股份、紫光国微、圣邦股份和卓胜微。疫情影响下，在营收方面除紫光国微有小幅下降外，其他五家公司 2020Q1 的营收同比仍实现增长，其中兆易创新 2020Q1 营收同比增速 76.51%；圣邦股份同比 72.05%；卓胜微同比 148.75%。在净利润方面，除汇顶科技之外，其余五家公司净利润同比均实现高增长。其中兆易创新同比 323.86%；卓胜微同比 267.08%；韦尔股份同比 191.69%；紫光国微同比 183.10%。

随着疫情得到控制，总体市场有望开始复苏，因此我们认为优质赛道核心龙头仍具有较强alpha，预计 2020Q2 基本面依旧强劲，显示出国产替代对于相关公司业绩的高弹性，预计相关公司在国产替代需求的拉动下将维持高增长。

▲拥有国产替代逻辑的 IC 设计公司营收及净利润情况

在 IC 设计板块，建议关注兼并收购的公司，在收购完成后的并表将为相关公司带来业绩增长的机遇。主要有北京君正（收购 ISSI）、闻泰科技（收购安世半导体）和韦尔股份（收购豪威）。

北京君正收购 ISSI 于 2019 年 11 月获证监会通过。截至 2020 年 4 月 1 日，北京君正持有ISSI 59.99%股权，剩余的 40.01%股权过户手续在办理中。北京君正和 ISSI 将在多个领域实现“处理器+存储器”的布局，实现两家公司的协同发展。

闻泰科技 2019 年 11 月完成安世半导体的收购，本次收购将形成优势互补，打开下游消费电子+汽车市场，未来闻泰有望基于自身技术以及对下游智能终端等应用的深刻理解，与安世晶片和封装技术上深度融合，开发 4G/5G、NB IOT 模组产品，实现产品的价值升级，看好收购完成后公司的发展。

韦尔股份于 2019 年 8 月完成北京豪威 85.53%股权的交割。豪威是 CIS 芯片的全球龙头（全球前三），豪威将帮助韦尔股份向 CIS 芯片的中高端市场扩张，我们看好豪威与韦尔股份的业务协同效应，在并购完成后打通销售体系、供应链体系，进一步强化与下游客户的合作深度及产品广度。

营收方面，韦尔股份 2020Q1 营收同比增长 44.21%，闻泰科技同比增长 132.06%，北京君正同比增长 16.31%；净利润方面，三家公司实现高增长，韦尔股份 2020Q1 净利润同比增长高达 224.76%，闻泰科技同比增长 681.85%，北京君正同比增长 408.98%。

在国产替代逻辑驱动下，模拟/射频赛道前景广阔。建议重点关注模拟芯片龙头公司圣邦股份和射频龙头卓胜微。

圣邦股份 20Q1 营收同比增长 72.05%，净利润同比增长 88.33%。公司产品的多样化及性能品质各方面的优势，在消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等应用领域保持了稳定的发展。疫情的影响在部分市场应用领域体现为需求推迟或下降，在部分领域体现为需求增加，例如应用于红外测温仪、额温枪等测温产品中的高精度运放、高精度A/D 转换器、电源转换芯片及电池充电管理芯片等，因此公司整体营收状况暂未受到大的影响。

卓胜微 20Q1 营收同比增长 148.75%，净利润同比增长 267.08%。一方面受益于国产替代进程加速，公司前期布局的产品得到客户高度认可；另一方面，积极推进与客户（如华为、三星、小米、OPPO 等）的深入合作，公司重点布局并推出的适用于 sub-6GHz 频段的系列产品已逐步在三星、华为、vivo、OPPO、小米等终端客户实现量产销售。公司积极布局5G 射频前端，截至 2020Q1 公司射频前端分立器件产品累计销售数量超过 100 亿颗。

03、设备板块

报告主要统计了6 家国内设备板块企业：北方华创 长川科技 晶盛机电 精测电子 至纯科技 华峰测控。

▲主要国内半导体设备板块上市企业信息汇总