解读 TWS 成长空间，探寻核芯动力

然而随着 TWS 耳机技术的不断成熟，市面上非 A 系 TWS 耳机产品的连接性能大为改善，续航持续提升，价格逐渐下沉。为TWS 耳机的爆发奠定了基础。我们对 TWS 耳机的发售节奏做进一步分析可见，2018 年下半年之后，非苹果 TWS 耳机大量发售，且价格大多在 1000 元以下。同时间段内，续航时间超过 6 小时的产品开始出现，部分产品续航时间高达八、九小时。

进入 2019 年，新发售产品的续航时间就再无低于三小时。配合充电盒使用时间，大部分 TWS 耳机使用时长可超过 20 小时，甚至有产品超过 60 小时。此外，近期发售的新款 TWS 耳机中，主动降噪、防水、防汗等功能也开始逐渐普及，大幅提升了产品的用户体验。

2016-2019 年主流 TWS 耳机产品售价（单位：元）

2、长线发展空间广阔，硬件升级+生态建设双护航

1、出货量快速爬升，2020 年持续增长

随着性能的改善，用户体验的提升，TWS 耳机越来越多的为用户所认可，出货量不断加速，呈现爆发式增长。据 Counterpoint统计，2016 年全球 TWS 耳机出货量为 918 万部，主要由初代 AirPods 贡献；后续伴随着 AirPods 新品迭代及非 A 公司切入市场，TWS 耳机的出货量增幅不断扩大，2017-2019 年出货量分别为 2000 万、4600 万、1.29 亿部，对应 YOY 分别为 118%， 130%和 179%。连续三年实现一倍以上的强劲增长。就季度数据来看，2019 年 Q1-Q4 TWS 耳机出货量分别为 1750 万、2700万、3300 万和 5100 万部，呈逐季加速态势。

2016-2020 年全球 TWS 耳机出货量（单位：百万部）

展望 2020 年，虽有疫情影响，但我们对 TWS 耳机市场仍保持乐观，主要原因如下：

（1）供给端：亚马逊，谷歌和微软等技术巨头有望进入真无线可听设备行业，通过平台化战略推动行业标准化；而三星，小米和华为等现有的智能手机巨头也将继续拓展业务，开发 TWS 耳机新品。

（2）需求端：2016、2017 年购买第一代产品即将淘汰，消费者的更新换代需求将飙升，迎来第一阵换机潮。

（3）技术面：LE Audio 低功耗音频技术标准发布，多重串流音频（Multi-Stream Audio）将允许智能手机等单一音频源设备向多个音频接收设备间同步进行多重且独立的音频串流传输。这意味着蓝牙连接将从根本上支持低延迟的双耳同传，彻底解决了低延迟连接方案的技术难题。

在上述因素的推动下，可以预见 TWS 耳机市场规模仍将保持稳步增长，我们预计 2020 年 TWS 耳机出货量将达到 2.1-2.2亿部，5 年平均年复合增长率约 120%。

2、众多厂商入局，先发玩家崭露头角

就品牌竞争格局来看，苹果树立了 TWS 耳机价位段及性能的标杆，安卓系品牌也在快速扩张中。据 Counterpoint 统计，2019年全年 TWS 耳机出货量前三名分别是苹果，小米和三星，占比分别为 47.1%，6.1%和 5.8%。

季度数据方面，2019 年 Q1-Q4，全球 TWS 耳机出货量分别为 1750 万、2700 万、3300 万及 5100 万部，其中 AirPods 系列占比分别为 60%、53%、45%及 41%。AirPods Pro 的推出后大受欢迎，供不应求，推动销量稳步增长。而安卓阵营的性价比优势凸显，但格局较为分散。以小米为代表，公司产品主打 LHDC 蓝牙解码高清音质，再加之 368 元的亲民定价，一经推出销量迅速增长。目前公司市占率位居全球第二，2019 年 Q4 占比为 8.0%，但相较苹果仍有较大差距。

当下 TWS 耳机的格局与当年山寨机群雄并起之时颇为类似，当年山寨机时代成就了 MTK 的霸权，如今，随着恒玄、络达、瑞昱等芯片厂商的双耳传输方案落地，2019 年下半年 TWS 耳机的井喷之势不逊当年山寨机的辉煌。低线市场、渠道下沉，使早期苹果高端用户率先使用的 TWS 耳机走近了更多普通消费者，打开了更大的市场需求。我们认为，以 TWS 耳机产业发展为契机，未来 IOT 产业中也将诞生出智能机产业高通，MTK 级别的芯片巨无霸。

3、安卓阵营 TWS 渗透率仅有 2%，成长空间可观

从市场空间来看，我们预计 2020 年内，全球 iPhone 存量将超 10 亿。而 AirPods 2017-2019 年总出货量约 1 亿 1 千万部。所以目前 AirPods 的产品渗透率约为 11%。

同时据爱立信统计，当前全球市场共有 56 亿智能机签约用户，除去 iPhone 外安卓手机总装机量约为 46 亿部。非 A 公司的TWS 耳机 2017-2019 年总出货量约 9000 万部，所以目前安卓机的渗透率约为 2%。相比之下，安卓市场的用户基数更大，TWS 耳机也有更广阔的成长空间。

爱立信统计2019年全球共有56亿智能机签约用户

展望 2020 年，虽然疫情会一定程度影响市场消费力，但以 AirPods 为代表的 TWS 耳机仍将持续放量，我们预计 AirPods全年出货量在 0.9-1 亿部之间，在不考虑耳机换新的情况下，渗透率提升至 20%。而非 A 系 TWS 耳机总出货量预计 1.2 亿 部，对应新增的安卓智能手机约 10%的渗透率，总体渗透率达到 5%，仍有可观的市场空间。

4、低端产品升级，旗舰厂商全价位布局，两极分化不再

2019 年 TWS 耳机行业爆发式增长，各厂商纷纷推出其代表性产品。横向对比可见，各家产品在主控芯片性能、续航、尺寸、重量、防水、降噪、无线充电等性能规格上均有一定差异。如定位高端市场的苹果、索尼；定位中端市场的华为、三星；定位平价市场主打性价比的小米等。

从价位段来看，TWS 耳机的价格分布呈两极化态势。其中 1000-2000 元是中高端品牌的主战场，2019 年 Q2 中国 TWS 耳机市场上，该价位段以 15%的销量占据 55%的销售额。而 200 元以下价位段是白牌产品的阵地，随着 TWS 耳机市场放量白牌产品发展迅猛，2019 年 Q2，该价位段产品以 63%的销量占据 19%的销售额。

2018Q2-2019Q2 中国 TWS 耳机市场零售量（单位：千部）