2600亿募资悬空，蚂蚁IPO暂缓到何时？

根据上交所公告，小贷新规的出台是蚂蚁集团IPO暂缓的重要因素。资深金融分析师王蓬博向《财经》记者介绍：“蚂蚁集团现在需要重新梳理业务，尤其是对新政策的影响进行评估，然后就是对估值进行重新定价，这些都需要时间。”

“蚂蚁集团今年上市的希望不大了。”曾万平对《财经》记者表示：“蚂蚁集团未来面临重新上市的问题，其可能上市的链条是重新估值、重新定价并重新上市。而这部分工作需要的时间不是一两个月内可以完成的。”

暂缓时间不明，但对于蚂蚁集团上市本身，多位专家都认为没有问题。“蚂蚁上市肯定没有问题，只需等它把该披露的披露完整，政策变化导致的估值重新调整完成后，肯定会给是市场一个满意的交代。”王蓬博向《财经》记者表示。

有市场分析认为，蚂蚁集团有可能会剥离花呗和借呗业务，倘如此，则蚂蚁集团的估值有可能会大幅缩水。即使不剥离这两项业务，在新网贷办法约束下，为蚂蚁集团贡献主要的利润的微贷业务也会大幅缩水，从而导致其估值受到影响。

从蚂蚁集团的各项业务来看，微贷业务是利润贡献最大的业务，蚂蚁集团几乎一半的利润来自于这一业务。

数据显示，蚂蚁集团主要通过20家重要子公司和2家重要联营企业开展业务，分支付、微贷、理财、保险四大板块。四板块2020年中报利润占比分别32%、53%、11%、6.6%。可见，支付和微贷业务利润贡献占比高达85%。

华金证券近日发布研报，对蚂蚁集团的各项主要业务进行了分部估值（此估值为新网贷办法出台前的估值）。其对蚂蚁集团支付、微贷、理财、保险这四大业务给出的估值分别为6492亿元-9889亿元、5679亿元-6749亿元、1460亿元-1689亿元、2957-3451亿元。基于上述分部估值法，推导取得蚂蚁集团的合理估值区间为1.74万亿元-2.29万亿元，每股56.82元-74.89元。

其中，蚂蚁集团支付业务交易规模市场占有率为55%，华金证券预计该业务2021年-2025年收入增速12%-18%，跨境支付或成增长点。参考Paypal与Visa，40倍目标PE下，合理估值6492亿元-9889亿元。

微贷业务促成贷款余额2.15万亿，与平安银行相近，联合贷款和分级ABS模式实现风险转移。华金证券估计，蚂蚁链等新技术推动下，该业务2021年-2025年利润增速20%-30%，合理估值约5679亿元-6749亿元。

由此可见，蚂蚁集团微贷业务贡献的估值，约占其整体估值的30%左右。

在业内人士看来，新网贷的相关规定将会压缩蚂蚁集团等网贷机构的利润空间。

“对于蚂蚁们而言，新网贷中的一组数字对于他们是很致命的。”深度科技研究院院长、前中信证券互联网首席分析师张孝荣对《财经》记者表示。

张孝荣所指的致命数字，来自新网贷规定：在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%。

他进一步分析，蚂蚁集团主要是依靠联合贷款以及助贷模式。今年六月已经达到2.15万亿元的贷款规模。有市场观点称，这里面属于蚂蚁集团的表内贷款占比只有2%，其余的98%都是由合作金融机构发放或者证券化了。

那么，如果按照新网贷办法中规定的出资比例不得低于30%的要求，这就意味着2.15万亿元规模，蚂蚁集团的资本金将要补充到6450亿元。

“这个数字会让蚂蚁们感觉到沉重的压力。”张孝荣称：“不仅会大大压缩其发放贷款的空间，也会压缩其利润空间。”

不过，上述海外分析师指出，如果按照非金融估值，那么蚂蚁定价会比较地低，这样对IPO是更有好处的。如果按照非银板块个位数市盈率进行估值，蚂蚁估值会缩水很多，但是等它上市之后，相信市场不会给它太低估值。

蚂蚁集团依然面临一定的市场考验，在现有的监管政策发生变化的情况下，需要其找到一个市场更为认同的商业模式。上述基金高管认为，小贷新规或将重塑蚂蚁集团商业模式。“它如果被定义为一个金融企业，（业务）扩张性会受到很大的制约，但对头部平台的健康发展是更加有保障了。”

文 | 《财经》记者 张威 唐郡 杨秀红 张欣培

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（编辑：应用网_阳江站长网）

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