轻装上阵后，网易变好了吗？

　　北京时间2月27日，网易发布了2019年四季度及全年财报。在经历过去一年重大业务调整后，“网易是否能稳住增长”“网易的新动能是什么”成为外界最为关注的问题。

　　轻装上阵后，网易变得好了吗？

　　我们可以从这份财报中，找找答案。

　　聚焦牌，打对了吗？

　　先来看看硬数据。

　　财报显示，网易第四季度净收入为157.4亿元；基于非美国通用会计准则，归属于网易公司股东的持续经营净利润为36.6亿元。

　　而网易在2019年取得毛利润315.6亿元人民币，毛利率为53.3%，与2018年基本持平；其Non-GAAP下归属于股东持续经营净利润为156.6亿元人民币，相比2018年大增45.5%，净利润率达到26.4%，同比提升5.4%。

　　网易2019年利润率的上涨主要与其经营效率的提升相关。网易2019年在收入总体增长15.8%的情况下，其总的经营费用率同比仅增加2.3%，经营费用率下降3.9%，仅为30%。同时，值得注意的是，网易经营费用结构发生了较大的变化。

　　在收入上涨的情况下，其销售费用绝对金额大幅下降，而研发费用支出则大幅上升，这也就意味着公司收入的增长更多来源于产品自身的相关因素，而非通过投入海量市场费来拉动增长，公司费用组成呈现更加健康趋势。

　　在2017-2018年期间，网易曾经承受着游戏行业穹顶、外界对其电商业务的质疑。在2019美股中概股整体环境扑朔迷离的大背景下，网易的股价表现出超预期的增长——相较2019年8月的股价低点，目前网易股价已上涨超过70%。

　　去年11月开始，多家知名投行券商机构陆续调高网易评级：巴克莱银行维持网易“增持”评级，并将标价调高至390美元；野村证券将网易股票的目标价格从317美元上调至350美元，并给予“买入”评级。

　　网易股价走势

　　市场的普遍看好，说明网易的“聚焦牌”，确实打对了。

　　先是电商业务变阵，从平台+品牌，转向聚焦品牌电商。以20亿美元出售考拉，通过剥离亏损业务，提升公司整体的盈利能力。

　　二是为网易云音乐、网易有道注入新血液。去年9月，网易云音乐完成新一轮7亿美元融资；一个月后，网易有道登陆纽交所，成为网易旗下第一家独立上市的公司。用融资和拆分上市，为两大业务注入后续发展动力。

　　在这一系列业务刷新之后，网易的收入结构也相应发生了变化。从上一季度开始，财报中原先的电商、广告业务不再单独列出，变更为在线游戏、有道、创新及其他业务三个板块，广告、 严选和网易云音乐都被列入创新及其他业务。

　　游戏之外，新动能是什么？

　　作为核心业务板块，网易在线游戏依旧稳健。财报显示，第四季度在线游戏服务净收入116.0亿元人民币，同比增长5%，连续七个季度保持百亿以上营收。2019年全年，在线游戏净收入为464.2亿元，同比增长16%。

　　网易游戏业务的盈利能力毋庸置疑，但网易市值拉升更大的机会点显然在想象空间上。因此当前急需回答的问题是：游戏之外，还有哪些潜力？

　　网易给出了两个答案：网易有道、网易云音乐。

　　在成功登陆纽交所后，网易有道整体业务步入规模化增长阶段。财报显示，网易有道2019年第四季度营收4.1亿元。其中，学习型产品和服务成为网易有道主要营收来源，营收达3.1亿，同比增长129%，毛利率提升至29.3%。

　　事实上，网易有道旗下拥有有道词典、有道云笔记、有道精品课等多款产品，全平台用户量超过8亿。

　　有道目前产品已经覆盖用户全生命周期，形成了“知识工具+在线课程+智能硬件+AI 互动学习”的产品生态。自建高粘性高质量的工具流量池以低成本精准获取在线教育用户，高质量的精品课程将构建长期核心竞争力，体现在续班和复购效果持续提升。随着规模效应提升，研发费用率和管理费用率将持续优化稳中有降。

　　不得不说，网易选准了一个机会型赛道。

　　中国智能教育市场规模2018年达到1034亿元，近5年 CAGR（复合增长率）高达56.4%，并有望在2023年进一步扩大至7198亿元，未来五年CAGR47.4%。尤其是在线教育市场维持高速增长，潜力巨大。疫情期间，全国大中小学推迟春季开学时间，在线教育渗透率出现极大提升，对于布局在线教育的有道而言，这也无疑属于重大利好。

　　另外值得注意的是分拆有道这一动作带来的额外意义。

　　深响曾在写于2018年的《重估网易》一文中拆解了市场对网易的定价逻辑：整个市场投资者对于网易的整体估值，越来越依赖于参考其历史以及现阶段盈利能力，而对于公司目前业务的多元化以及未来实现盈利空间，没有给出足够大的价值空间。

　　网易创新业务的潜力并没有在市值中得到体现，而且对于新业务的投入还稀释了盈利表现，影响了投资者对网易的价值判断。因此网易有道分拆上市后可以得到更为合理的定价，最大化展示潜力和前景，融资渠道进一步拓宽，网易的价值也能得到更准确的评估。

　　有道近6个月的股价表现

　　说到创新业务，网易的另一个新动能也浮出水面。在网易公司聚焦战略的推动下，创新板块爆发出强大的增长动能。财报显示，第四季度，创新及其他业务净收入为37.2亿元，同比增长18%；毛利率提升至20.6%。

　　创新与其他业务板块涵盖了网易云音乐、网易严选等业务。

　　关于网易严选的具体数据，由于网易电商板块统计口径的变化，财报披露的并不多，但仍可从双十一的表现中看到严选的价值：双十一期间，网易严选订单总量同比增长 53%，支付用户数增长 46%。主站首小时流水同比增长 146%，主站首小时订单量同比增长 215%。线下方面，双 11 期间网易严选线下店实现 GMV（成交总额）环比 618日均增长 300%，订单数环比日均增长 200%。

　　网易云音乐则是另一个不容小觑的引擎。

（编辑：应用网_阳江站长网）

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