公牛集团为什么要上市？公牛电器市值可达500亿？

　　在公牛集团的股权结构中，阮氏家族共持股97.15%，具有绝对的控制权。阮氏家族的财富按照高瓴介入时估值358亿元来计算为347亿元，若按照本次拟发行募资的估值来计算，将会达到427亿元。对比2018年新财富500富人榜，排名第26位的宗庆后家族财富总额为500亿元，排名第34位的龙湖集团吴亚军财富价值为420.7亿元。

　　除了股权结构具有强烈的家族基因外，在业务上，公牛集团和阮氏家族之间也存在着大量的关联交易。

　　公牛集团前五大客户中的杭牛五金由阮立平的妻弟潘晓敏及配偶控制，两人还控制着公牛集团的另一重要客户亮牛五金，2017年，两五金公司与公牛集团的关联交易数额达到7373.94万元。

　　蔡映峰（阮立平妻姐的配偶）女儿的公公于寿福个人与其控制的牛唯旺贸易，与公牛集团在2017年发生关联交易1424.42万元。

　　再加上其他或远或近的家族亲戚们控制的电器或贸易公司，2017年公牛集团共发生经常性关联交易1.13亿元，占到当年营业收入的1.56%。

　　同时，公牛集团还向关联方进行采购，2017年向阮立平母亲陈菊英弟弟控制的圣保龙电器、陈菊英妹妹控制的高品塑料、阮立平姐妹控制的超润电器共采购商品数额达到3.88亿元，其中与超润电器的交易额为3.18亿元。当年，公牛集团还自蔡映峰的妹妹控制的聚力劳务公司接受劳务数额为3767.63万元。

　　另外还有大量与关联方发生的租赁、资金往来、资产转让、专利赠与甚至股权代持等等，整个家族在公牛电器的各个业务环节都有涉及，互相之间利益往来盘根错节。

　　家族企业在创业初期由于血缘关系和心理契约成本较低，容易快速抱团共同发展，但在公司规模不断扩大，甚至上市，家族成员的心理或许会起变化，浙江龙盛董事长父子反目、兰州黄河兄弟反目等等都是前车之鉴，有着比较大的隐患。

　　家族企业的基因和经营方式，也蔓延到了和经销商的合作中。

　　由于公牛插线板的产品质量和安全性较高，价格自然高于市场上其他竞品。在天猫商城，最普通的6位总控1.8米线长的插线板，公牛售价33.8元，飞利浦售价29.9元，得力售价26元，几元钱的差距看似没什么，但对于一些价格敏感人群，就足以形成一道门槛，如何让消费者愿意为了公牛花钱，如何占领消费者的心智，这一切都离不开营销。

　　通过十多年来的“配送访销”的销售模式，公牛的销售网络覆盖城乡近100万个网点，同时在2010年组建电商运营团队，线上线下协同发展。2017年，公牛销售费用以53.64%的增速增加至6.8亿元，三年来销售费用占营收的比重都稳定在10%左右（表5）。

　　在销售费用中，24.56%来自于市场推广，19.42%来自于运输费用。公牛的销售方式为扁平式经销+直销，经销为主，且是买断式经销，所以推广费用主要集中在直销部分，销售对象为合作的商超、电商包括大小五金店，为了在众多竞品中占据更大的眼球份额，加强宣传推广必不可少。运输费用则与铺货有关，浙江生产，铺货到全国，运费与销售收入有着很强的正相关关系。

　　以买断式经销为主的销售模式，使得公牛集团与经销商之间，存在着非常亲密，又非常微妙的关系。

　　创始人、实际控制人阮立平的妻子潘晓飞，从2015年到2018年一季度，共向部分经销商提供贷款，数额高达1.9亿元，而且这部分贷款，都获得了公牛集团的担保。借钱给经销商让经销商买自己的产品，这种“倒贴”的做法是否意味着公牛的产品销售其实并没有非常乐观，靠压货到经销商营造销售繁荣假象？

　　公牛对此的解释是，对经销商客户主要采取“先款后货”的结算模式，部分经销商由于资金周转问题暂时无法预付货款，会影响业务的开展，所以潘晓飞就以个人名义，为他们提供贷款，以保证公牛经销商业务的连贯性。也许为了成功上市通过审核，2017年以来，潘晓飞已经逐步收回了所贷款项，且2018年未再新增借款。

　　同样在递交招股书前被处理掉的不良资产还有金芒果小贷。2012年，公牛集团出资9000万元投资金芒果小贷公司，持股30%，后金芒果小贷两次减少注册资本后，公牛集团仍持有其30%的股权。

　　小贷公司的风险人尽皆知，截至2018年8月公牛递交招股书之前，金芒果小贷涉及的法律诉讼多达241起，其中185起是借款合同纠纷，而且在舆论上，金芒果小贷的口碑也不好，曾被指欺诈和恶意收缩贷款，甚至出现过极端事件。若该公司出现在公牛集团的财务报表中，定会是个污点，所以公牛将金芒果小贷的股权转让给了自己的大股东良机实业，并在2017年8月30日办理工商变更手续。

　　如果此次拟发行方案通过，阮氏家族持有公牛集团的股权将降至87.44%，虽引入了外部投资者，但后者占比仍很低，阮立平、阮学平两兄弟依然有着绝对的话语权，家族企业的基因很难直接改变。不过，上市后的公牛，必然会规范公司治理，从加强自律、规范关联交易、约束家族干预上市公司经营的角度来看，上市对公牛有着很大的益处。

（编辑：应用网_阳江站长网）

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