公牛集团为什么要上市？公牛电器市值可达500亿？

　　【转载】1995年，一句“Im back”，退役不到一年的乔丹宣布复出，重返NBA，常规赛中带领芝加哥公牛队取得了13胜4负的成绩。而远在14000公里外的浙江慈溪，也有一只“公牛”，闯入了插座这个极不起眼又极度分散的行业。公牛集团创始人阮立平抓住插座具有极大安全隐患的行业痛点，决定做“安全”、“用不坏”的高品质插座。

　　如今，以安全可靠为主打特征，公牛在插线板行业的地位几乎不可撼动。2017年，公牛插线板实现销售收入40.37亿元，按照当年产品单价13.72元来算，销售出接近3亿个插线板，追溯至2015年和2016年，三年来，“用不坏的插座”已经卖出了6亿个！

　　这是一个非常惊人的数字，根据国家统计局第6次人口普查，全国家庭总户数为4.02亿户，相当于每户人家拥有1.5个公牛插线板，普及率非常高。

　　2018年9月28日，证监会披露了公牛集团递交的招股书，公牛拟发行不超过6000万股，募资总金额为48.87亿元。这个23年前诞生的插座小作坊，如今获得了在A股上市的机会。

　　2015、2016、2017年，公牛集团的营业收入分别为44.59亿元、53.66元亿和72.4亿元，净利润分别为10亿元、14.07亿元和12.85亿元。收入和利润的持续增长，是产品畅销的证明，2017年公牛的转换器市场占有率超过60%。有品牌度和销售额双双加持，公牛估值也一路走高，按照此次公开发行募资额48.86亿元对应10%股权来看，若成功上市，公牛电器整体估值可达到488.6亿元，接近500亿元。

　　一只小小的插座，竟然催生出了500亿市值的企業，公牛缘何形成这样的竞争力？又为何选择此时来上市呢？

　　不差钱为何还要上A股？

　　上市往往是为了融资，但如果单纯从财务上看，公牛是个不折不扣“不差钱”的企业。公司账面现金充足，货币资金稳定，2017年其银行存款为1.04亿元，2018年一季度增长至3.64亿元。此外，2017年公牛集团的理财投资收益高达1亿元，按照银行理财5%的年化收益率来估算，公牛约有20亿元的理财资金。其经营活动产生的现金净流量也比较良好，2017年虽出现较大幅度的下滑，但也创造了11.64亿元的经营性现金净流入。

　　“不差钱”的一个主要特征还体现在，公牛集团这几年的分红非常大方，2015、2016、2017三年间，公司向股东分配股利及代扣代缴个税现金分别为4.66亿元、6.39亿元、20.79亿元，合计31.84亿元，占三年净利润的87%。

　　总体来看，公牛集团自身完全有家底进行扩张，这样的财务状况，从银行借钱也完全不是问题。那么，公牛为何还要坚持选择初始成本更高的上市之路呢？

　　由于公牛在2017年前股东仅为创始人阮立平、阮学平兄弟，所以31.84亿元的分红均归两人所有。2017年12月，阮立平、阮学平将2.235%股份转让给高瓴资本，获得转让款8亿元；将1.889%的股份转让给员工持股平台穗元投资等公司，获得转让款4.82亿元。通过这次股权转让，两人合计套现了12.82亿元。

　　也就是说，阮立平、阮学平兄弟这几年间获得分红与股权转让款合计高达44.66亿元，与此次公司经营扩张所需的募资数额48亿元接近。作为现金奶牛的公牛，一直以来为家族所掌握，净利润完全为家族所共享。上市意味着股权结构的改变，创始人将与中小投资者共同分享既得利益，他们真的舍得吗？再加上2018年资本市场情况并不乐观，上市企业很难获得更高的溢价，公牛选择此时上市，究竟为什么？

　　小米入局插线板市场对公牛有何影响？

　　根据情报通的数据，2017年公牛在天猫转换器产品线上市场占有率为63.14%，排名第一。同时有两个品牌和公牛形成竞争。老牌进口品牌中和公牛形成直接竞争的是飞利浦，为其供货的是深圳昊达智能科技，2017年营业收入为1.36亿元，规模相对较小。

　　另一个强有力的新竞争对手是小米，小米的插线板供货商是新三板挂牌公司动力未来（839032.OC）。手机及一些智能设备的充电需求增加，是小米进入转换器市场的一个有利契机。

　　2015年，小米推出了带有USB插口的插线板，迅速成为网红，小批量发售就攻陷了年轻人的市场，米粉节当天售出24.7万个，2015年小米转换器业务实现销售收入1.25亿元。

　　危机意识一向很强的公牛，面对小米的入局，也迅速对产品进行了调整，不仅推出了同款插线板，而且定价48元，比小米便宜一元。

　　从来不畏惧价格战的小米当然乐于看到公牛自动将战火引向价格，并火速应战，下调产品售价。不过这场价格战没有持续太久，公牛随后推出了魔方USB插座和防过充USB插座，定位于高端，售价分别为69元和99元，侧面摆脱了和小米的竞争，同时更新了产品线，打开了新的市场。

　　USB插线板的小试牛刀说明，即使公牛已经在插座行业形成了垄断地位，但创新产品的存在，仍将构成一定的威胁。那么从长远来看，小米真的能形成有效威胁吗？

　　极简的风格、符合年轻人需求的设计加上合理的价格与出众的品牌认知，让小米插线板快速得到市场特别是年轻市场的广泛接受和认同。

　　动力未来2017年营业收入和净利润分别为2.64亿元和2637.6万元，相比之下，公牛2017年插线板产品收入达到40.37亿元，二者相比差了一个数量级，但前者增速却非常惊人，其营收2017年同比增长88.32%，净利润同比增长175.13%。相比之下，公牛插线板的2017年营业收入增速为21.89%，2015-2017年年化复合增长率仅为13.54%，与动力未来的凌厉增速差距很大。当然，这与二者体量不同大有关系。

　　小米插线板虽然增长势头迅猛，但目前体量尚小，营收不到公牛的1/30，净利润仅为公牛的1/50，并不构成有效威胁。

　　不过从经营效率看，也是动力未来略胜一筹。2017年，动力未来的存货周转率为10.34次/年，高过公牛的6.33次/年。存货周转率是企业营业成本与存货平均净额的比值，反映的是存货的平均周转速度，周转率越高，说明存货周转越快，相对来说，公牛存货的流动性较低，资金使用效率比动力未来低。此外，动力未来毛利率也非常稳定，其与小米签署的是“成本+约定利润”的价格协议，毛利率几乎不受外界扰动。而就在2017年，转换器行业原材料价格上涨，新国标对工艺和材料都有了新的标准要求，如增加防触电保护门、加粗电源线以及提高绝缘材料的质量要求等，导致其总体成本升高，公牛2017年转换器业务毛利率就从2016年的44.86%下降到33.37%，足足降了11个点。

　　随着越来越多的小米之家开业，消费者在消费其他电器的同时顺手买一个小米插线板，对于动力未来的销售增长几乎是0成本，且其客群以年轻人为主体，这或许也在撩动着垄断者公牛的神经。

（编辑：应用网_阳江站长网）

【声明】本站内容均来自网络，其相关言论仅代表作者个人观点，不代表本站立场。若无意侵犯到您的权利，请及时与联系站长删除相关内容!