安卓手机镜头之王，靠苹果续命？

来源：亿欧网

舜宇的每一步，都踩在手机产业演变的鼓点上。

文 | 程苑芬

编辑 | 常亮 顾彦

本文核心观点

1、手机摄像头市场规模见顶，市占率较高的舜宇陷入存量竞争；

2、激烈的市场竞争下，舜宇的高附加值镜头业务营收占比始终处于低位，毛利率日益承压；

3、能否打破困局的决定因素在于，ToF 最终爆发的应用场景是否符合舜宇当前布局。

双十一手机热销榜上，华为黯然退场，苹果继续霸榜，小米 Real me 占尽风光。

不过，手机行当的销售冠军另有其人。

中国信通院数据显示，今年 1-9 月国内手机市场总体出货量同比下降 21.5%。手机性能焦点之一的摄像头，增长曲线却逆势上扬。根据旭日大数据榜单，1-9 月国内 TOP12 手机镜头厂商的出货量同比均现增长。

其中，舜宇光学以突破 11 亿颗的出货量，勇夺冠军宝座，领先竞争对手大立光约 1 亿颗。

天风证券分析师郭明錤预测称，舜宇将自 2021 年上半年开始大量出货 iPad 与少量 Mac 镜头，若出货顺利，将在 2021 下半年开始出货 iPhone 镜头。

安卓系镜头翘楚霸气入驻苹果供应链，怎么看都是一趟荣耀之旅。

殊不知，与手机产业兴衰相依相伴的舜宇，当前正面临成熟期企业需要解决的所有问题：市占率保二追一、出货指引勉强维持、新老对手错位竞争、毛利率不断承压、新趋势将至未至。

卖不卖给苹果不太重要，如何在不可逆的衰退期前抢先开启新一轮增长，至关重要。

30 倍 PE 涨不动了

" 一部电影，不可能只有主角。配角演好了，也照样光彩照人。"

从美能达、柯达、诺基亚到三星和华米 ov，再到奔驰、宝马、奥迪，2003 年开始生产手机摄像头模组，又相继开拓高端手机镜头和车载镜头业务的舜宇，就像是电影里那种经常见到，但又叫不出名字的配角。

和 " 富士康们 " 不同，甘心做配的舜宇并不依赖单一大客户。

公开数据显示，舜宇第一大客户销售收入占比约 20%-30%，前五大客户总占比始终在 70% 以下。港股同行丘钛科技的第一大客户销售收入占比则已超过 30%，前五大客户总占比高达 90%。

超级大客户能够带来安全感，苹果卖什么，富士康就生产什么，代工帝国如此发家。手机什么性能火，就生产什么，滤波片、显示屏、指纹识别、摄像头模组，A 股光学龙头欧菲光一路追随风口。

超级大客户也会带来枷锁，抢单 - 进料 - 招工 - 培训 - 赶工，供应商的生产节拍完全不由自主，尤其在快速迭代的手机产业中，留给上游自主研发的时间和资本寥寥无几，甚至上游加固技术护城河的 " 异动 " 还会引起大客户戒备。

丘钛近年来就因为 " 扩产 " 和 " 高端化 " 同步进行而分身乏术，在毛利率低于 10% 的情况下还要维持近 5% 的研发投入，导致其资产负债率持续走高至 70%。2019 年丘钛研发投入费用率下调至 2.8%，高端化道路之艰难可见一斑。

深耕高端镜头市场的大立光则逃不过被掣肘的命运。以 2013 年起诉同行玉晶光专侵权为导火索，大立光掀起专利大战，实则是在反击对供应链有极强控制欲的苹果。

舜宇则相对自由，不用一味讨好客户，不用过分追逐风口。

2008 年至今，舜宇的研发投入占比始终高于 4%。不仅将与大立光的新品镜头量产时间差从 3-4 年缩短到了 1 年，还在大立光风头正劲之时腾出资源加码车载镜头，巧妙避免正面交战，将市场份额做到了全球第一。

2017 年舜宇研发投入达到 11.7 亿元，远超大立光的 7.2 亿元。此后更是不时传出舜宇手机镜头单月出货量超过大立光的消息。

绕过"XX 链概念股 " 的风口，也避开 " 大客户砍单 "、" 被踢出 XX 供应商名单 " 的坑，舜宇把每一步都踩在了手机产业演变的鼓点上：

2008-2015 年，全球智能手机市场爆发，出货量年复合增速高达 40%，舜宇营收年复合增速达 36%，市值从 5 亿元增至 198 亿元，PE 高峰值接近 30 倍；

2016-2018 上半年，智能手机出货量增速放缓，但双摄开始取代单摄，渗透率快速逼近 40%，引发百亿元以上市场需求，舜宇 2017 年营收增速超过 50%，成功跻身千亿市值俱乐部，当年平均 PE 值约 53 倍；

2018 下半年，智能手机出货量首次下滑，双摄市场逐渐饱和的同时三摄渗透缓慢，舜宇股价遭遇腰斩，PE 值一度跌至 20 倍；

2019-2020 年，智能手机销量持续疲软，好在三摄及以上方案渗透率逐见起色，拉动舜宇市值重新回到千亿以上，PE 值在 30 倍上下徘徊许久。

IDC 预计手机销量增速扭负为正需等到 2021 年以后，增速约在 2%。但 Yole 数据显示，2019 年智能手机平均摄像头数量约为 3.06 颗，预计 2025 年可达 3.83 颗，2018-2024 年手机摄像头行业规模年复合增速可达 7.75%。

单机摄像头数量增长催生的市场需求，或许能弥补手机低迷行情及降价导致的营收减少，但行业规模见顶的风险却已隐隐浮现。

2020 年舜宇两大产品出货增速指引分别为 15% 和 10%，相较去年均减少了 10-20 个百分点，模组平均单价也下降了约 7%。

今年 1-9 月，舜宇手机镜头累计出货量登顶的另一面，对手大立光的营收已连续三个月下滑，Q3 毛利率、净利率都跌出新低；舜宇摄像头模组累计出货量同比增长 20% 的同时，丘钛科技同比减少了 1.4%。

前进号角逐渐平息，市场此消彼长的存量竞争氛围日趋浓厚，30 倍 PE 值成了舜宇迈不过去的坎。

保二追一，红海旁边仍是红海

存量竞争阶段，价格战戏码上演不断。

大立光的 8P 镜头在高端市场上一骑绝尘，镜头毛利率领先舜宇 20 个百分点，完全有能力通过降价来逼退舜宇。

紧追舜宇的玉晶光，只用 5 年时间便将毛利率从 8% 提到 40% 以上，产品规格、良率等与舜宇的差距更是逐渐缩小。

欧菲光最擅长价格战，在模组市场上取得规模优势后，便一直在扩充手机镜头产能。

此外，丘钛、瑞声科技都是不容小觑的对手。

（编辑：应用网_阳江站长网）

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