分析：戴尔和VMware面前的5个战略选择

你能看出怎样的竞争格局？首先，所有人都希望成为AWS，还有微软——尽管图表中没有出现微软，因为微软的主导地位使它偏离到图表之外了，大约是在X轴往右的位置，因为微软有大量的产品和被提及的内容。

你可以看到，VMware和思科几乎要重合了，这一点可以理解，因为两者在产品上的重叠性越来越高。此外还有很多竞争对手，例如Veeam和Commvault。戴尔VMware组合的表现非常不错。

也许这给戴尔收购VMware剩余股份的方案提供了一定的可信度。

那么下面就让我们展开来看看戴尔面临的这五项选择吧。

戴尔VMware面前的5种选择

选择1：收购VMware剩余的优质股权

MarketWatch引用了Stifel分析师Brad Reback的话说：“长期以来，我们一直相信戴尔最终会购买尚未拥有的VMware约19％（约125亿美元）的股份，以便完全掌控VMware每年约40亿美元的大量现金 “自由现金流 ”。现在我们仍然相信这将是戴尔VMware的最终结果。”

这个说法让我们感到惊讶。一方面，你从上面那张图中可以看到，从竞争角度来看，这对于戴尔来说确实是更好的结果，能把戴尔右上角拉动，但对于VMware来说可能就不那么有利了，会把VMware向左下方拖动。

而且戴尔不得不筹集更多的现金来完成交易，并承担更多的债务。也许戴尔可以让长期投资盟友Silver Lake Partners提供资金上的支持，然后，戴尔将成为基础设施领域的Oracle。当然，这对戴尔和企业CIO来说战略意义更大。

而且这么做对客户有好处吗？一方面，我们认为这个方案能让戴尔和VMware之间更好地集成，但这对于客户来说是不是至关重要的？我们认为，VMware生态系统中的合作伙伴多年来一直通过VMware API进行集成，为客户提供更多的选择，即使不是最出色的，也是非常好的集成。

我们认为，这个方案会扼杀VMware的创新引擎，特别是这已经被戴尔利用VMware现金流的方式挤压多年了。我们还想知道，VMware的高管团队会不会发生变化。我们的猜测VMware首席执行官Pat Gelsinger很可能会下台。那么被视为VMware首席执行官下一任接班人的Sanjay Poonen呢？他会成为戴尔软件部门的总裁吗？还有VMware高管团队的其余成员呢？一支硅谷精英团队是否会慢慢变成总部位于奥斯汀的戴尔？

合体之后戴尔的债务负担会越来越大，意味着VMware将要把更多的现金用于偿还债务，而用于研发投入甚至是股票回购的资金就会越来越少。我们不是这种方案的忠实支持者，而且可以肯定的是，技术合作伙伴生态系统（肯定有戴尔的竞争对手）不会高兴看到这种方案的实施，更别说现在他们的关系已经有些不冷不热了。

基本观点：对戴尔是有利的。对竞争对手和生态系统合作伙伴不利。对客户而言中性到负面。对股东是近期有利的，长期尚不清楚。

选择2：戴尔卖掉持有的VMware股份

戴尔可以将VMware卖给战略公司或者私募股权公司，这样可以解决债务问题，还能余下一些现金，资金充沛地运转下去。

这对于买方来说，要吞下VMware无异于吞下一头巨鲸。即使迈克尔·戴尔持有97％的投票权，我们认为他也应该有责任保护小股东的利益。因此，要得到批准，就必须高价出售，按今天的价格，可能高达700亿美元。

微软有现金，但并不需要VMware。亚马逊可以，但如果现金充足的谷歌有此打算，就不太可能实现了。所以谷歌将是最有可能的候选，能让Google Cloud立即获得这家令人垂涎的企业，但这会破坏AWS和VMware之间目前非常紧密的关系。

对于私募股权公司来说，要收购VMware就必须筹集650亿至700亿美元资金，而且需要15至20年才能通过现金流收回这笔资金。回想一下，为了收购EMC，迈克·戴尔本人（通过他的家族企业MSD Capital）、Silver Lake和其他一些PE投资方只投入了约40亿美元现金，即以670亿美元的价格收购EMC。这是本世纪的私募股权交易之最，现在Silver Lake拥有戴尔约29％的股份，其中包括VMware约23.5％的股份。

基本观点：不太可能

选择3：分拆VMware

通过分拆VMware，戴尔股东将获得VMware股票。戴尔首席财务官Tom Sweet和他的财务团队可能拿出一些财务上的举措，从这笔交易中获取一些现金并削减债务，这一点我们不做猜测。

不过，这一方案可以让戴尔走出困境，释放戴尔和VMware的价值，而且毫无疑问会吸引更多旁观的投资者买入VMware股票。迈克尔·戴尔本人和Silver Lake仍然拥有大量VMware股票，因此也是有激励因素的。但这个方案会让戴尔无法掌控VMware了。

因此，这个方案很有意思，我们认为，即使戴尔有办法实现“流动性”，这个方案的可能性也非常小。这对VMware客户是有利的。VMware获得了完全的自主权，可以控制自己的命运，戴尔也不会花钱。所以VMware可以自由地创新，技术生态系统合作伙伴（也就是戴尔的竞争对手如HPE、IBM、NetApp等）也都希望这样，虽然这些厂商已经踏上寻找VMware替代解决方案之路了（例如思科）。

但是对于客户来说，这个方案会让戴尔的战略重要性降低，所以从客户群的角度来说，我们不倾向于这个方案。

基本论点：对投资者有利。对VMware和VMware客户有利。对戴尔的核心客户不利。

选择4：不采取任何措施

我们认为任何结果都是可能的。戴尔可以利用现金流继续削减债务，也可以把VMware作为客户的一个战略基石。当然，戴尔继续保持现状，另一些股东感到遗憾，也是有可能的。

这个方案的问题是，戴尔目前的核心资产价值约为负120亿美元，这对戴尔、Silver Lake和戴尔股东而言都是令人沮丧的，不会带来任何短期价值。

基本观点：对投资者不利。对戴尔、VMware、客户和合作伙伴/竞争对手而言为中性。

选项5：戴尔卖掉部分VMware股票，保留多数股权

我们越是分析，就越喜欢这个方案。如果戴尔卖掉了20%的VMware股份，筹集了100亿美元现金，可以用来真正地减轻债务负担，会怎样呢？这个方案再加上用现金流偿还一部分债务，那么到2021年底，戴尔的核心债务减少近200亿美元。这将让戴尔的资产负债表更具吸引力，并让戴尔恢复良好的投资级信贷评级，让戴尔能够通过改善现金流和收益，继续控制VMware。

（编辑：应用网_阳江站长网）

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