分析：戴尔和VMware面前的5个战略选择

眼下戴尔正在评估该怎么处理手中持有的VMware多数股份，我们认为，目前戴尔和VMware面临五个战略选择，分别是：

• 收购剩余约19％的VMware股份，并完全掌控VMware
• 将VMware出售给战略公司或私募股权公司
• 将持有81％的VMware所有权转让给其他戴尔股东，从而分拆VMware
• 保持现有结构不变
• 卖掉约20％的VMware所有权，筹集现金，偿还债务，同时保持控制权

在本文中，我们将评估这五个选择以及这些选择对戴尔、VMware、客户和合作伙伴意味着什么，我们将从Enterprise Technology Research引入一些支出数据，引入客户角度的分析。

发生了什么？

6月23日，据《华尔街日报》报道称，戴尔正在对手中持有的81%的VMware股份考虑各种战略性选择。这个消息一传出，戴尔和VMware的股票均大涨。我们认为，戴尔正在放出这个消息来试探投资者、客户和合作伙伴的情绪，可能是在向做空型投资者释放一个信号，那就是戴尔创始人、首席执行官迈克尔·戴尔还有其他释放VMware价值的方法。

客观事实

《华尔街日报》的报道说，戴尔正在考虑分拆VMware或者购买剩余19%的股份。

文章引用了匿名的消息来源，并称由于纳税的原因，分拆可能要等到2021年9月才可能进行，而这正是戴尔收购EMC的五周年纪念日，可以免税交易。

戴尔为什么要采取行动？

来自1 Main Capital投资组合经理Yaron Naymark的推文总结如下：

他贴出的这张表格显示，今天戴尔股价上涨之前的市值约为380亿美元，而消息泄露之后，戴尔持有VMware股权的价值已经突破500亿美元。让我们来看看所有数据吧：投资者对戴尔核心资产的估值大约为负110亿美元。

了解戴尔的人都知道这个事实。在不计入VMware收入的情况下，尽管戴尔的收入超过了800亿美元，但华尔街对戴尔股票的估值却仍然为“负面”。

为什么？因为戴尔承担着超过300亿美元的核心债务。戴尔拥有并控制着VMware绝大部分股份，迈克尔·戴尔本人拥有97％的投票控制权——华尔街集体给这支股票打出了负面评级。

此外，戴尔核心业务涉及硬件，是低利润的、低增长的业务。有人抱怨戴尔利用VMware作为筹集资金的工具，很多投资者并不愿意碰这支股票。因此，戴尔的股票表现不及科技股的普遍表现。

正如我们常说的——甚至可以追溯到EMC时代——持有VMware所有者的股票，是一种收购VMware的低成本方式，而前提是它的价值可以在某个时候得到释放。

因此，戴尔也许是在暗示，戴尔有多种选择和多种手段可以释放VMware的价值。也许戴尔正试图防止那些想要在未来12个月从这些不利形势中获利的大空头。

ETR支出数据说明了什么？

在深入探讨这五种情况之前，我们先来看一下消费环境。我们将有关戴尔和VMware的ETR数据进行评估，看看戴尔和VMware合并之后的相对竞争排名。

下面这张图采用了ETR的核心方法，也就是净得分（Net Score）方法。和Net Promoter Score一样，Net Score是一个比较简单的指标。

上图显示了戴尔净得分的五个基本要素。ETR每个季度都会询问客户是否有计划采用新的供应商，也就是柠檬绿的部分，为4％；支出相对去年有所增加6％甚至更多，也就是深绿色的部分，为32%；支出固定，也就是灰色的部分，表示范围从5％到-5％；支出减少，也就是粉红色的部分，支出减少6%甚至更多，为11％；完全替代掉，也就是亮红色部分，为7%。

净得分是衡量支出变化的一种方法，通过添加绿色、减少红色部分得出。你可以从上面的调查（是在疫情高峰期进行的）中看到，戴尔的净得分是 18％，处于粉红色的区域——这个结果并不可怕，但也不是很好。当然，这涵盖了从客户端到数据中心的整个戴尔产品组合，不包括VMware。

VMware呢？

下图是以完全相同的方法对VMware进行评估：

可以看到，VMware的净得分要高得多，达到35％，这对于高成长型公司来说并不意外。约有46％的VMware客户在2020年的计划支出要高于2019年。

戴尔和VMware综合来看

《华尔街日报》提出的一种方案，是戴尔收购VMware的剩余股份。我们将在本文后面的部分对这个方案进行分析，但是从ETR支出的角度来看呢？下图说明了这一点：

共有975个同时采用戴尔和VMware的受访者，可以看到，戴尔和VMware综合的净得分为27％，有42％的受访者计划今年的支出高于去年。

所以你可能会问：这个分数是好的吗？与戴尔和VMware的竞争对手相比是怎样的？

戴尔VMware与竞争对手的净得分对比

下图是净得分的对比：

戴尔VMware的净得分是27%，思科是33%，始终展现了相对其他企业数据中心厂商的实力，HPE是17%，不温不火，所以还需要继续努力兑现HP和HPE分拆时的承诺。

上图还显示了IBM和Red Hat的综合得分，为14％，以及两家公司的单独得分。IBM和Red Hat还有改进的空间。单独来看，IBM处于危险区，Red Hat的表现更出色，但不如去年。因此，我们希望看到IBM和Red Hat合并之后能得到更好的发展。遗憾的是，正当IBM开始加大Red Hat进入市场的力度时，新冠病毒大爆发带来了很大的冲击。

继续比较来看，图中还有Nutanix，Nutanix是一家规模较小的公司，但发展得相当成熟，净得分为52％，远远高于其他大型企业。最后是那些最近发展迅速的公司，例如Automation Anywhere、CrowdStrike、Okta、Zscaler、Rubrik、Snowflake和UiPath，这些新兴公司的净得分总和超过60％，甚至达到70％，不过基数要小得多。

赛道上都有谁？

除了净得分这项指标之外，我们还希望使用另一个Marketshare的ETR指标，是对调查中普遍性或市场份额的一种衡量，代表了真实的市场份额，是通过将厂商提及次数除以某个行业内提及总数得出的。

下图标注了几家公司，y轴是净得分，x轴是市场份额：

我们把戴尔和VMware合并了，用红框标注出来，以便进行对比。

（编辑：应用网_阳江站长网）

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