招行诉光大：神仙打架背后，资管排毒大幕徐徐开启

刚性兑付，赋予了理财产品“高收益、低风险”的特征，造就了大资管高速发展的神话。不过，各方之所以容忍刚兑，是因为实践中基本不需要刚兑，如数据显示，2013-2016年间，金融机构已兑付理财产品中，亏损产品数量占比一直低于0.06%。也就是说，一万只理财产品中，只有6只是亏了本金的，且本金损失率低于10%。

底层资产不良率趋近于零，刚兑的帽子不会给金融系统带来实质风险，还能提高资管产品吸引力，戴着无妨。2018年之后，理财产品底层资产风险压力大增，这个时候，再向市场宣示刚性兑付，无疑引火烧身，会把实体经济风险传递给金融系统。

此时，破刚兑事关金融机构生死，也就成为了资管新规的重中之重。

除了明确“金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益，出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付”等要求外，资管新规还在制度层面做了精密设计。

一是建立隔离墙。资管业务与其他业务隔离、资管产品与代销产品隔离、资管产品之间相互隔离（单独建账、单独核算）、表内表外隔离（理财全部表外化），此外，符合条件的金融机构，应设立理财子公司专营资管业务，实现机构层面的物理隔离。

二是净值化管理。核算理财产品底层资产的真实价值，并予以披露，让损失看得见。就如股票和基金一般，价值每日浮动，才能消解投资者的刚兑预期。

三是严惩刚兑，举报有奖。

（3）除嵌套

资管产品层层嵌套，即A产品投资B，B产品投资C，C产品再投资某个底层资产，多层嵌套下，底层资产难以穿透，风险管理浮于表面。因风险约束弱化，规模易无序扩张，放大风险。

新形势下，除嵌套就是除雷，资管新规明确要求嵌套不得超过一层，剥去嵌套的遮掩，让底层资产浮出水面，风险管理透明化，也斩断了金融机构间因多层嵌套形成的风险传染链条。

以上三大重拳，拳拳有力，将大资管的虚幻繁荣击得粉碎。

据国泰君安统计，2018年末，资管行业总规模同比下降9%，其中，信托缩水13.5%；券商资管缩水21%，银行理财中，净值性产品占比达27%，同比提升15个百分点。

去通道、除嵌套，浮华尽去，离虚向实。

继往开来

理财是最基本的金融需求，十个人中，至少九个需要理财服务。所以，资管不会死，只会越来越好。

过去十年，资管从小到大，成长为百万亿级的大市场（2017年，全行业规模简单加总超过120万亿元，剔除多层嵌套下重复计算，约在60万亿-80万亿元之间），持牌机构超过2.5万家（其中超过95%以上为私募基金管理人，提供理财服务的银行约800家），即便如此，仍未能很好满足居民理财需求，表现为我国家庭财富结构中金融资产占比过低。

据瑞士信贷发布的《2018年全球财富报告》，截止2018年6月末，中国家庭财富总规模51.9万亿美元，全球占比16%，仅次于美国的31%。从结构分布上看，美英等国金融资产占比接近一半，我国家庭财富中，七成为房地产，金融资产占比不足20%，且一半以上为现金类资产。

看到这样的数据，自然得出一个结论，我国居民对股票等权益性资产配置不足。不过，如果对比中美股市表现，与美股财富增值效应比，A股市场的确缺乏吸引力。

A股市场低迷，机构投资者也表现欠佳，难以俘获投资者的信任。根据华金证券统计，2008-2017这十年间，机构投资者六年跑输散户，三年小幅跑赢，只有2017年大幅领先。这种投资表现，股民宁愿做散户，也不想买基金，权益性理财做不起来。

因地而倒，因地而起，现在的薄弱环节，就是未来的突围方向。

过去十年间，资管业务靠固定收益类资产（主要是各种负债）崛起，但在实体经济杠杆率高企和政策持续去杠杆的环境下，固定收益性产品在规模上已无空间，随着新经济崛起，以股权融资为主的直接融资市场迎来发展机遇。

以美国为例，20世纪80年代经济新旧动能转换，1980-1995年间，新经济占GDP比重从14%提升至21%；同期，直接融资占比则从不足10%提升至70%以上。

对资管行业而言，只有积极参与权益市场，才能再创增长辉煌。

从国外情况看，银行资管产品的股票类投资占比基本在20%-40%之间，以资管业全球排名前三的道富环球为例，权益性资产占比接近60%，固定收益类资产占比只有16%。

我国的银行理财产品，一度被禁止投资权益类产品。如《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》（银监发〔2009〕65号）明确要求，“理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金；理财资金不得投资于未上市企业股权和上市公司非公开发行或交易的股份”，只有股票打新可例外处理。

不过，资管新规废止了上述禁令，银行理财资金已可参与股票市场掘金。

理财资金入市驱动股市转牛，股市转牛吸引更多理财资金，二者互为助力，或将联袂开启A股和大资管的黄金时代。

清淤排毒

迎接灿烂的明天，需解决眼前的问题。

从P2P备案历程不难看出，为行业发展指明方向容易，搭建从今天到明天的桥梁着实困难。

（编辑：应用网_阳江站长网）

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