东方园林“欠薪风波”背后

PPP（Public—Private—Partnership）即政府和社会资本合作模式，是公共基础设施中的一种项目运作模式，通常是由社会资本承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，并通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报。

在具体实施中，中标企业会与政府“实施机构”下属企业法人合资成立SPV（Special Purpose Vehicle，意为特殊目的实体）公司。由SPV公司作为项目的建设、运营主体，对项目资金筹措、工程实施、建成运营等实施管理。

2014年9月，财政部下发《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》，鼓励地方推广PPP模式。此后，PPP项目在全国范围内开枝散叶，掀起热潮。

东方园林自2014年开始探索由传统工程模式向第三方金融模式和PPP模式转型。此后的三年间，东方园林在PPP项目扩张迅速。财报显示，2015年至2017年间，东方园林中标的PPP项目订单金额分别为345.83亿元、380.10亿元、715.71亿元。

这使得东方园林的营收从2014年的不足50亿元，增长至了2017年的152.26亿，增幅达225.34%；其年度净利润也从6.48亿元增长至21.78亿元。2017年底，东方园林市值冲上500亿元，成了当之无愧的园林第一股。

但另一边，东方园林的资产负债结构也在发生变化。财报显示，在PPP项目快速扩张的三年间，东方园林的资产负债率，从2014年的56.22%一路上涨至了2017年底的67.62%。

流动性方面，东方园林流动负债的规模从2014年的56.85亿元，上涨至了2017年底的212.93亿元，增幅达274.55%；相比之下，东方园林流动资产的规模在三年间的增幅仅为93.6%。

在经过三年的急速扩张之后，全国范围内的PPP项目暴露出了种种问题，导致地方政府债务风险加大。

2017年11月底，财政部办公厅下发了《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（92号文），要求进一步规范政府和社会资本合作（PPP）项目运作，防止PPP异化为新的融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量。

一方面是PPP政策收紧；另一方面，在“去杠杆”的金融政策下，国内的融资环境也在发生变化。PPP项目原本就存在回报低、回款长等问题，在“资管新规”发布以后，PPP项目融资更为受限。

业内人士告诉界面新闻记者，PPP项目实际存在一个问题，即越是经济落后的地区，对PPP项目的需求越大，但这样的地区往往财政条件较差，政府债务较高，银行等金融机构不愿意放贷。

多种因素叠加，导致银行等金融机构对PPP项目的融资保持了极大的谨慎态度。

财报显示，2018年，东方园林也降低了PPP项目拿单节奏。其PPP订单中标金额为408.05亿元，较2017年下降了约457.17亿元。而2018年11月起至今，东方园林已有近半年未发布过PPP项目中标公告。

PPP模式下，SPV公司的项目资本金一般占项目投资总额的20%至30%，由政府和社会资本方共同筹集（其中社会资本方出资占比一般为70%-80%），剩余项目投资部分由SPV公司向金融机构融资，满足项目建设需要。

公告显示，截至2018年11月30日，东方园林为SPV项目公司后续待支出资本金为193.60亿元。在4月25日的路演中，有投资者问及，东方园林SPV注册资本金缺口在120亿，以三年时间计算，每年平均有40亿的资金缺口，这些钱是否能够顺利融资？

东方园林回复称，PPP项目遵守融资不到位不开工的原则，融资到位项目可实现现金流自平衡，部分融资未到位项目将在未来几个月清退结算并转EPC。

张振迪在接受界面新闻采访时则表示，从2018年至今，东方园林对已有PPP项目进行了甄别，其中建设临近完工、融资基本解决项目，公司将继续推进。这部分项目达50个。而对于融资困难的项目，东方园林选择了清算退出，规模约20个。

张振迪称，对于未来的PPP项目，东方园林将实行金融一票否决制，即在投标之前，公司将先与银行等金融机构对项目进行评估，放弃参与可能存在困难的项目。

乘风起，因风落。在政策与融资环境发生变化之后，包括东方园林在内，部分以PPP为主要模式的环保类公司在遇到流动性危机之后，已难再维持订单金额的高速增长。

2018年，东方园林实现营业收入132.93亿元，同比下降12.69%；归属净利润15.96亿元，同比下降36.72%。业绩预告显示，2019年第一季度，东方园林的亏损额在2.2亿元至2.5亿元之间。

立信会计师事务所也对东方园林的2018年年度报告，出具了“带持续经营重大不确定性”段落的无保留意见审计报告。为此，东方园林也收到了来自深交所的问询函。在对此作专项说明时，立信的会计师就指出，东方园林在2018年遭遇流动性紧张，除市场和行业原因外，其自身战略扩张过快，债务结构不合理，短期债务集中到期，抗风险能力较弱是主因。

对此，东方园林也针对性地提出相关整改措施。在上市公司和子公司层面引入战略股东，对提高公司信用度、改善融资环境、补充流动性、降低资产负债率有积极作用；根据资金状况，合理制定战略，深耕现有两大主业，不盲目扩张，能提高资金使用效率，降低投资风险，同时有利于巩固现有行业地位；优化债务结构，减少短期负债，运用优先股等资本市场融资渠道，有利于获得长期发展资金，从容应对短期融资环境变化的不确定性；对现有已中标项目进行梳理，根据融资进度控制开施工节奏，有利于解决存量项目的资金回笼，保障当期业绩的稳定。

通过上述措施，立信会计师事务所认为，东方园林公司的流动性和中长期发展问题能得到良好解决，管理层运用持续经营假设适当。

据了解，截至目前，东方园林在全国范围内项目大部分已经开工。界面新闻记者获取的数据显示，截至4月26日，东方园林环境、文旅、康旅集团在全国18省市共有在建项目133个，其中已有93个项目开工，开工率约70%。

危机或已有所缓解，业绩的下滑则在所难免，未来的东方园林还如何让二级市场投资者满意？

4月26日，东方园林的最新收盘价报每股7.16元，总市值192亿元，相较流动性危机前的最高市值缩水了逾300亿元。

【来源：界面新闻              作者：李章洪】               

（编辑：应用网_阳江站长网）

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