芯片公司疯狂资本局：飞奔上市，估值吓人

美国的打压，让芯片行业处于战时状态，一切动作都变快了。贲金锋说，他之前投资的项目一直卡在拆红筹架构上，进展缓慢。但特朗普对中国科技行业打压政策实施后，“速度超出了我们的想象。”他在前期投资的钱也在两三年时间翻了一番。

2019年，科创板的推出，给芯片行业再添一把火。中国股市之前是审核制，对上市企业的营收和利润有着严格要求。比如申请主板和中小板上市的企业，其净利润需在最近3个会计年度为正数，且累计超过3000万元；创业板要求企业最近两年盈利，且该周期中净利累计不少于1000万元，或最近一年盈利且净利润不少于500万元。但芯片行业本身是前期投入大、回报周期长，这么高的门槛，导致大量企业无法上市。

图/视觉中国

陈大同就曾遭遇过A股市场的“肠梗阻”：他们投资的闪存芯片企业兆易创新经历了长达三年半的IPO排队，中途还经历了两次证监会暂停IPO。而现在，科创板只对预计市值有要求，并没有对利润设定门槛。

“科创板的规则和思路，对整个中国微电子产业会起到极大的催化作用。”贲金锋说，它相比于地方政府搞的引导基金，对公开市场的流动性有着不一样的吸引力。

科创板规定的上市财务指标和流程机制，不仅降低了创业公司上市门槛，而且芯片公司从申报到发行周期缩短至5-9个月，陈大同预计未来会出现不少成立5-7年IPO的半导体初创公司。

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疯狂IPO可能导致危机

“大家都在追求IPO，这就导致谁讲的故事好，谁就能挣到钱。“滕远在芯片行业浸淫多年，他对当下热潮会引起的浮躁风表示忧虑，”而以钱为中心，谁还去搞科研？研发这么苦，周期这么长，风险又这么大。但如果忽视了研发，终究会有吃苦果的一天。”

当下的资本热潮显然比产业热潮来得要快。“半导体行业从创业、到技术积累到产品做出来，没五六年是不行的。做出来要得到客户认可，不断改进打磨，要在市场上有竞争力，基本上要10年时间。”芯动科技潘中平说，他所在的国产IP授权公司已经成立了14年之久。

翻看近期跑步冲刺科创板的企业历史，这些企业普遍成立10年以上，其中格科微成立已有17年，中芯国际已有20年历史。这也决定了芯片行业的投资无法像互联网行业那样，短时间内快速膨胀。也注定了芯片行业的投资，需要遵循不同的投资逻辑。

然而，资本在这方面显得直接粗暴。趁着风口加紧融资和上市。

但上市就万事大吉了吗？滕远称，企业要正确理解IPO。“股市讲求经济规律，IPO是鼓励企业不断进步”。上市后，今年营收增长5%，明年就要增长7%。而进步靠的是技术和产品的竞争。“可以预见的是，如今成功IPO的企业，未来经历竞争能走出来的，估计一半都不到”。

这样的情形已经出现。根据证券时报统计，截止6月23日，已上市的115只科创板股票中，有3只已经跌破发行价。其中破发幅度最大的是久日新材，较发行价折价12.85%。

晶晨半导体是科创板第一批注册上市的芯片企业，上市第一周股价从38.5元暴涨到165元，市值接近800亿元。但此后增长势头迅速衰落，上市仅29个交易日后，股价出现腰斩。晶晨主营的电视与机顶盒芯片，被认为缺少核心竞争力，并依赖欧美公司授权。在中美科技摩擦不断的背景下，依赖他人显然危机重重。

图/视觉中国

王欣欣对AI财经社说，芯愿景号称国产EDA第一股，但在它的招股书里，EDA授权收入不足3%，“好像除了看到它募资，也看不到对整个芯片行业是不是真的有价值“。

今年6月底，号称“国产光刻机第一股”的华卓精科的上市申请获得了受理，它的核心产品是光刻机双工件台，然而这个核心产品对公司营收和利润的贡献却在逐年走低，到了2019年甚至直接降为零。华卓精科的解释是，相关产品仍处于开发生产阶段。也就是说核心技术还没有完全成熟，再加上客户单一，直接导致这部分产品去年的收入为零。

“国产AI芯片第一股”寒武纪也面临募资不及预期的尴尬。在寒武纪招股书中预计募集资金为28.01亿元，对应市值约为280亿元。然而，资本市场当天给出的反馈不如预期。

此前几年，寒武纪曾走出了互联网公司的估值增长曲线。不久前，寒武纪找过王欣欣所在的投资机构，邀请他们成为基石投资人，当时给出的估值为280亿元人民币。“太贵了！根本支撑不起来。” 王欣欣说。

两年前，寒武纪还是王欣欣高攀不上的明星项目。而现在有机会进入时，王欣欣又变得犹豫。除了估值太高，主营业务也是影响他决策的主因。寒武纪失去了华为这个大客户后，在商业落地上没有大突破。“现在投进去可能就成了炮灰，挣不了钱。”

“寒武纪的上市体现了科创板的宽容度。”滕远说，上市并不表示先机，如果后续不行还是要被淘汰。“在这一批上市企业里肯定会有泡沫，现在是先培养一个多元化市场，未来有人做多也可以有人做空。”

“产业发展没有过热不可能，过去太阳能、面板、LED都经历了热潮，今天这个热潮降临到了半导体行业。“一位人士称。

“有泡沫总比没钱好。”李亚军不太担心过热，钱多了后肯定会有一批流到急需的地方。以前很多半导体企业资金都是捉襟见肘，资金进来之后，对产业利好，他正在募资的市场化基金进展就比较顺利。

但需要警惕的是，“会不会出现当年光伏行业一样，培养了一堆长不起来的幼苗。”李亚军说，上市只是个开始。上市后两三年，对企业最大的挑战是能否持续成长，一旦没有持续成长，股价很难维持在高位。

7月10日，清华大学微电子所所长魏少军在一个芯片论坛中谈到，美国之所以长期在半导体居领袖地位，原因在于高强度研发投入、高额的毛利，保证它的产品和技术走在前列，从而形成一个正向循环。“但中国资本和技术，从来没有形成一个双轮驱动的发展”，“目前从政府大基金投入来看，资本投入已经做到持续稳定，但是研发投入远未达到。“

以美国最大半导体设备企业应用材料公司为例，它每年至少将营收的15%投入研发，约为20多亿美元。这保证了它在PVD、离子注入机等设备上的全球领导力。

（编辑：应用网_阳江站长网）

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