SaaS服务表现亮眼，开普云有望迎来价值重估

总的来说，从2012-2017年，Adobe经历了整整5年才完成云化转型。期间，公司还经历了营收下滑、利润下滑等种种困境。不过好在，转型成功的回报是丰厚的，其营收不仅重回高增长，盈利能力也在持续提升。而这些也都直接反映到Adobe的股价变化。

正如我们所说，国内云计算领域的发展落后于美国等成熟市场。换句话说，国内软件企业向云计算的转型才刚刚开始。

　03商业模式持续更迭，开普云估值逻辑有望重塑

在A股市场，国内软件公司向云转型较为成功的有广联达和用友网络。

2015年后，广联达大力进行造价业务云转型，造价云成为其新的增长点。2015-2019年，广联达的收入从15.39亿增长到35.41亿，复合增长率高达23.16%。但同期的净利润从2.57亿元增长到4.33亿元，年复合增长率只有13.94%。

净利润增幅低于营收增幅的原因是，研发投入的大幅增加。仅2017-2019年，广联达的研发费用就从5.98亿元增长到9.69亿元，复合增长率高达27.29%。与此同时，自广联达开始云转型后，其经营性现金流表现均好过净利润。

截至今年上半年，广联达云服务的收入占比已经提升至41.39%。得益于云转型的成功，广联达的股价也从2015年底的17.13元增长到73.63元，上涨幅度高达330%。

同样通过云转型，获得市值增长的还有用友网络。

2016年，用友网络宣布进入自身发展的3.0时代，重点布局“软件+云+金融”三大主线业务，全面开启云转型。

随着公司大、中、小型云ERP平台的全面上线，用友网络的云业务也步入高增长通道。2019年，公司云业务收入19.7亿，增速达131.6%，近三年复合增速超过100%。其中，云业务正是其营收高增长的核心驱动力。

在用友网络的向云计算转型过程中，其研发费用也从2017年的11.1亿增长到2019年的16.3亿，增长45%。

从资本市场来看，随着用友网络云转型成果的逐渐显现，其股价也水涨船高。2016年底，用友网络的股价只有9元。到现在，其股价高达43.79元。算下来，用友网络的股价涨幅已经高达387%。

与广联达和用友软件类似，开普云的业务也在进行云化的转型。随着SaaS服务在开普云收入占比逐渐提升，开普云也将出现估值逻辑的切换，即从PE估值到PS估值。

事实上，从目前看，开普云已经具备了适合PS估值的一些特点，比如营收高增长、研发费用持续高增长等。

从数据看，过去几年开普云的收入呈现持续高增长态势。2017-2019年，公司的收入分别为1.57亿、2.28亿和2.98亿，复合增长率达到37.9%。

今年上半年，公司SaaS服务收入增速高于公司总收入增速，且随着公司“全力推动SaaS订阅式云服务”的战略发力，SaaS服务收入的占比持续提升。

从研发收入看，过去几年开普云的研发投入持续增长，且增速还在不断提升。2019年公司的研发费用为3341.92万，同比增长41.62%。到今年上半年，研发费用已经高达2304.91万，同比增长60.12%。

公司研发费用的高增长态势，也会一定程度上影响到其盈利能力。从这个角度上说，开普云用PS估值也更为合理。

拉长周期看，开普云存在与广联达和用友网络一样的投资机会。其不仅能拥有转型云服务带来的业绩增长，还能享受商业模式切换所带来的估值逻辑提升。

但截至目前，类似的机会并未被投资人广泛认知。随着开普云转型成效的显现以及投资人的认知变化，届时其也有望迎来戴维斯双击。

（编辑：应用网_阳江站长网）

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